没有黄金的时代，只有时代的黄金！
2013年，“DAMA”成为国外媒体的热词。
暂且不论这“300吨黄金”是否有争议，但黄金的投资属性却被展现的淋漓尽致！
直到今天，金价的涨跌都频上热搜，震动经济市场。
就像有着近百年历史的黄金珠宝品牌周大福就有些“水土不服”，市值跌下千亿，股价距年内高点已跌去近四成；
金价震荡之下，前不久周大福的“停产迁移工厂”传闻，不仅揭开了千亿豪门的焦虑，更是让黄金首饰行业的困境浮出水面。
01
盛世古董，乱世黄金。
身处盛世，却也能见证黄金的繁盛，这就是这个时代独特的“魔力”，也怪不得做黄金珠宝生意的企业前两年都发了！
但是，在这场声势浩大的金价波动战里，有人高位出手赚得钵满盆满，就会有人接盘豪赌，上车的同时掉进深坑；
与消费者的狂热截然相反的，却是机构的异常冷静和金店的焦虑。
感叹资本游戏规则飘忽的同时，又感慨“珠宝大王”周大福近来的“水土不服”！
7月2日，周大福跌超4%，截至收盘跌4.14%，报8.1港元/股，总市值809亿港元（约753亿元）。
值得一提的是，周大福上月中公布了其2024财年年报，营业额同比增长14.8%至1087.13亿港元，主要经营溢利同比增长28.9%至121.63亿港元。
财报发布第二天，截至6月14日收盘，周大福股价较前一交易日下跌8.9%至8.62港元每股，今年以来股价累计下跌超30%。
按理说，周大福年营业额首次突破“千亿港元”大关，营收和利润双双创历史新高，股价应该上涨才是，结果却是节节下挫。
今年3月，周大福股价攀至高点的12.98港元/股；截止7月2日，已经跌去超过37.5%；距离去年1月摸高到超过16港元/股的价格更是几近“腰斩”，市值更是跌下千亿。
这是为什么呢？
毛利率下降、纯利低于预期...这些财报问题只是诱因，根本原因还是金价震荡之下，“周大福们”的黄金生意不好做了！
周大福近期的销售额，随着金价的上涨而走低。
据周大福最新披露的数据，今年4~5月，周大福零售值同比减少20.02%；
黄金本就是一门周期性很强的生意，本轮黄金飙涨对珠宝黄金企业的冲击也是群体性的，周大福之外，周生生、周大生等同类上市企业都在经历相似的过程。
在金价不断飙涨的当下，周大福过往的策略难以奏效——消费者的热情随着金价走高而消退许多，对冲金价的工具也开始失灵，周大福又步入多事之秋。
6月以来，周大福先是深圳工厂卷入“停工传闻”，再是全年业绩尚可但近两个月销售数据下滑导致股价反跌10%，从业务布局乃至资本市场，周大福面临双重夹击。
02
如果历史有韵脚，今年迎接周大福的本该是鲜花和掌声。
作为中国知名的珠宝黄金零售商，周大福“珠宝大王”之名如雷贯耳，95年的底蕴让人信服。
1929年，周大福的第一家金店由周至元先生在广州市河南洪德路创立，当时周大福主要经营传统黄金饰品。
1940年，郑裕彤去了“周大福金铺”当学徒。
因为郑裕彤为人心细，懂得察言观色，十分聪明，做事也十分利落；不久后，金铺老板周至元便开始亲自教他正式做生意。
机智灵敏的郑裕彤总是一教就会，甚得周至元满意。
除此之外，郑裕彤在经营上也十分有自己的想法，经常跑出去观察其他金铺是如何经营的，回来后对比自家的不足后给周至元提了很多建议。
几年后，郑裕彤不仅被升为了主管，还娶到了周至元的女儿周翠英，开始辅助周至元管理金铺。
1946年，郑裕彤为了更好的发展，选择了到香港开分店。后来，香港的金店在郑裕彤的用心经营下生意火爆，往来的客人络绎不绝。
1956年，周至元选择了退休，将旗下所有的产业都全部的交由女婿郑裕彤打理。也是从这一年开始，郑裕彤完成了从扫地工人到金店集团老板的逆袭！
1960年，郑裕彤突破古老金铺模式，率先预见到珠宝行业的发展前景，随即组建周大福珠宝有限公司。
为了获得钻石原石，他不惜在非洲买下一所钻石加工厂，成为了当时香港最大的供应商；
2011年，周大福登陆港股，一举成为了中国最具影响力的黄金珠宝商之一。
03
除了在黄金珠宝生意外，在房地产行业郑裕彤也做得有声有色。
上世纪60年代，香港的房地产行业下行，很多富人都在抛售地产，而此时的郑裕彤不卖反买。
1970年，郑裕彤创立新世界发展有限公司。
1971年，新世界发展以1.3亿港元从太古洋行手中购入九龙尖沙咀“蓝烟囱”旧址，并于1972年在香港联合交易所挂牌上市。
郑裕彤的新世界与李嘉诚创办的长江实业、李兆基恒基地产，以及郭氏家族的新鸿基地产，被为香港四大地产公司。
如今，几乎每座一线城市都有一栋“新世界”大楼，成了高端商业地产的代名词。
2016年，郑裕彤老先生因病离世，为后人留下了一个价值千亿的商业王国，总市值曾超2025亿元。
回看郑裕彤的一生可以说完美的演绎了从学徒蜕变成千亿富翁的传奇故事，而周大福之名也是在他的经手下成了中国最著名及最具规模的珠宝零售企业之一。
2019年，四大会计师事务所之一的德勤发布了一份奢侈品榜单，其中，周大福排名第九，成了全球十大奢侈集团中唯一的中国品牌。
2024财年，周大福集团在中国内地净增开143家门店。截至3月31日，集团在中国内地共有7403个周大福珠宝零售点，遍布了中国几乎所有的城市。
这样的周大福，不愧为“珠宝大王”！
自1929年创立以来，周大福已经走过了95个年头，距离百年企业仅差5年！
2011年7月，郑裕彤的儿子郑家纯获委任为周大福集团的主席及执行董事。
不过，郑家纯近年来的财富却有所缩水。据《胡润全球富豪榜》数据显示，郑家纯的财富从2022年的1550亿元下降到了2024年的1200亿元，较此前缩水了350亿元。
“珠宝大王”周大福近些日子颇有些“水土不服”，工厂迁移、股价下跌、金价震荡之下销售收紧。
财报显示，2024财年，周大福中国内地直营门店同店销售增长1.8%，加盟门店增长7.4%，但是同店销售增长均录得下滑，直营门店下跌4.8%，加盟门店下跌幅度为4.2%。
对周大福来说，由加盟带来的快速扩张时代，已经过去了。
另外，庞大的加盟网络带来的消极影响，还体现在利润表现上。
2024财年，由于产品及批发组合改变，周大福经调整后的毛利率下降90个点子至22.8%。在这之中，批发组合增加导致经调整后的毛利率下降70个点子。
门店增长乏力、毛利下滑严重，周大福走到了周期的底部。
04
金价疯涨，金店却要关门，这又是哪门子的道理？
德勤发布的2023年奢侈品公司报告里，周大福凭借销售额的领先，力压爱马仕和劳力士，登上全球奢侈品第七。
尽管排名靠前，但周大福奢侈品属性却严重不足，直白点说就是钱赚少了：在德勤的榜单中，前十净利率均值为17.5%，把牛皮卖出天价的爱马仕更是高达29.1%，是周大福的四倍多。
举例来说，同样是卖出一千万的销售额，同行平均能赚175万，而周大福仅有零头为70万。
不是周大福不努力，而是卖黄金越来越没有性价比。
金价暴涨，年轻人笑了，“周大福们”却哭了！
命运分野的根源，源自黄金的双重属性。
金店看上去高大上，其实赚的就是一笔加工费。绝大部分金店加工费的上限，就是基础金价的20%。
黄金饰品本就兼顾投资与装饰的双重属性，撇除工费外，它的价格也会随着大市而变化，与其他奢侈品能够通过涨价来带动业绩不同，黄金珠宝企业在原材料上没有控价能力，因此市场的走势就会对之带来猛烈的冲击。
相比来路不明的缅甸翡翠，黄金主打一个公开透明，每一家金店都会在醒目位置标注“今日金价”，赚了你多少钱写的明明白白。
金价飙升，同时也抑制了金饰的消费需求，消费者和零售商都对购金持谨慎态度。
黄金并不是必需消费品，它是可选消费品。在现在的市场行情下，黄金珠宝企业当然都是有压力的。
产品要卖出去才会有利润，所以像珠宝这种重资产行业，资金周转非常重要！
世界黄金协会数据显示，今年一季度，国内金饰需求总量为184吨，同比下降6%。
与金饰相反，国内金条和金币需求达110吨，同比激增68%，这是自2013年以来最强劲的一季度表现。
在天猫黄金首饰的消费调查中，18-24岁的Z世代成为了同比增长速度最快的消费群体。
黄金，终于流通于年轻一代。
年轻人身体里的“黄金血脉”正在觉醒，他们也许不戴黄金，却更喜欢黄金带来的投资价值。
截至一季度末，中国市场黄金ETF总持仓达到67吨，资产管理总规模达350亿元，再创历史新高。
以前的年轻人可能觉得黄金首饰“老土”，现在却是越来越爱不释手，设计愈发新颖还在不断增值，如何能不高兴！
然而金价暴涨，金店老板们却高兴不起来。
为什么呢？
生意差的，都想把金店关了。
到最后，谁，又能接得了这金价暴涨的泼天富贵呢？#长文创作激励计划#
一路“狂飙”的金价，近期正回归平静。
数据显示，6月28日，伦敦现货黄金收盘价为2326.15美元/盎司，较5月20日高位价格2450.1美元/盎司下跌约5.05%。
国内黄金珠宝品牌的零售价也有所下调，7月10日，老庙黄金、老凤祥、周生生等品牌的饰品金价仍在“7字头”，但与5月份的巅峰价格相比，首饰黄金价格下降约20元每克。
尽管金价有所“降温”，但依旧维持相对高位，不少消费者在社交媒体调侃起自己“年少不知黄金香”“黄金血脉觉醒”。
年轻人热衷“淘金”之际，黄金珠宝企业也“趁热”谋上市。6月27日，周六福向港交所递交上市申请。算上日前登陆港股的老铺黄金，二次递表港交所的梦金园，年内已有3家黄金珠宝公司谋求港交所上市。
金价上涨掀“淘金热”，黄金品牌扎推冲刺港股
2023年，黄金价格“一路高歌”，累计涨幅超过15%，最高价一度突破2100美元/盎司。进入2024年，这一涨势仍未“熄火”。
5月20日，现货黄金价格一度达2450.1美元/盎司，再次刷新记录，国内品牌金店即时挂牌价也“水涨船高”。当日，“金价”、“首饰金价突破742元每克”话题冲上社交媒体热搜，引发网友广泛讨论。
尽管近期金价有所回落，但上半年依旧表现亮眼。数据显示，6月28日，伦敦现货黄金收盘价为2326.15美元/盎司，仍较年初上涨约12%。
金价走势强劲，我国黄金消费市场也保持升温趋势。据中国黄金协会统计数据，2023年，全国黄金消费量达1089.69吨，其中黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%，金条及金币299.60吨，同比增长15.70%，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。
在社交媒体上，越来越多年轻人热衷讨论金价走势、分享自己买黄金的经历。《2023珠宝饰品行业趋势白皮书》数据显示，买金人群中，以18至34岁、一二线城市女性为主。
伴随消费者的“淘金热”，黄金珠宝公司上市步伐提速。
去年11月递交招股书的老铺黄金，于6月28日在港交所主板挂牌上市，上市首日涨超70%；曾三战A股的梦金园，于今年4月更新港股上市招股书；6月27日，曾经冲击A股未果的周六福，也将目光看向港股。
与周大福、周生生等由“周”姓创始人打造的珠宝品牌不同，周六福由潮汕的李伟蓬和李伟柱两兄弟掌舵。2004年，李伟蓬和合伙人各出资50万元，在深圳水贝珠宝首饰集中区创立了周六福；次年，李伟柱买下了该合伙人50％的股权，自此李氏兄弟开始共同经营“周六福”珠宝品牌。
历经20年风雨，周六福也在竞争激烈的黄金珠宝市场中占据一席之地。招股书显示，截至2023年12月31日，周六福的线下销售网络门店总数达到4383家。据弗若斯特沙利文的资料，以国内门店数目计，周六福在2017年至2023年连续7年，位列中国珠宝市场前五大品牌之列。
梦金园则起步于山东，深耕下沉市场。上世纪90年代，出生于山东潍坊昌乐县的王忠善，因从事蓝宝石镶嵌工作与珠宝生意结缘，并于2000年创办了昌乐华业珠宝，即为梦金园的前身。
早年，头部品牌多集中于一线城市，梦金园则将目光投向三四线城市。招股书显示，2022-2023年，公司来自三线、四线及以下城市的加盟商销售收益合计占比约40%。
招股书援引弗若斯特沙利文数据，梦金园的销售渠道以特许经营网络为基础，按三线及以下城市黄金珠宝收益（不包括金条）计，在中国黄金珠宝品牌中排名第三。
老铺黄金则是一个相对更“年轻”的品牌。成立于2009年的老铺黄金，以“古法黄金”著称，聚焦高端市场，甚至被冠以“黄金届爱马仕”的名号。
相比行业普遍上千家的门店规模，老铺黄金在门店开设方面也相当“克制”。截至6月11日，老铺黄金仅在全国14个城市开设33家自营门店，门店选址多为SKP、万象城等高端购物中心。
这也使得老铺黄金的单店收益较为可观。2023年，老铺黄金的店均收入达到9390万元，其中位于北京SKP的两家门店合计产生收入3.36亿元，每平米每月收入约44.06万元。据弗若斯特沙利文报告，2022年中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金的单店收入排名第一。
梦金园营收规模最大，周六福“最赚钱”
金价走势强劲，金店的生意也水涨船高。
具体到业绩上，近年来周六福、梦金园和老铺黄金3家公司的营业收入和净利润，均保持快速增长的态势。
根据招股书，2021-2023年，周六福的营业收入分别为27.85亿元、31.02亿元、51.51亿元，净利润分别为4.26亿元、5.75亿元、6.6亿元。
梦金园方面，2021-2023年，公司分别实现营收168.78亿元、157.33亿元、202.16亿元；净利润分别为2.21亿元、1.81亿元、2.3亿元。
同期，老铺黄金的营业收入分别为12.65亿元、12.95亿元、31.8亿元；净利润分别为1.14亿元、0.95亿元、4.16亿元。
透过上述财务数据可以看出，梦金园的营收体量最大，但净利润规模不及周六福；老铺黄金营收水平虽远不及梦金园、周六福，但其2023年度营收增速最高，且毛利率更胜一筹。
2021-2023年，老铺黄金的毛利率分别为41.2%、41.89%、41.89%；周六福的毛利率分别为35.02%、38.69%、26.23%；梦金园的毛利率分别为3.18%、4.83%、5.33%。
之所以营收规模、毛利率水平存在较大差异，或与3家公司的商业模式、产品类别不同有关。
区别于多数以加盟店为主的黄金珠宝品牌，老铺黄金的线下门店均为直营店铺，且旗下33家门店均开设在一线及新一线城市高端商业体。于往绩记录期间，老铺黄金门店的销售占总收入的89.8%、87.0%及88.6%。
产品方面，老铺黄金的主营产品只有足金黄金产品、足金镶嵌产品两类。与主流的克数加工艺费销售模式不同，老铺黄金采用按件售卖的模式，即“一口价”黄金，此类产品按克重折算下来价格高于同期金价。
据招股书披露，2023年，公司足金黄金产品的克均价为729元；镶嵌了钻石、绿松石、珍珠等其他材料的足金镶嵌产品，克均价达到1043元，毛利率较足金产品更高。
图片来源：老铺黄金招股书
招股书显示，2021-2023年，老铺黄金的足金镶嵌产品毛利率分别为44.6%、45.9%、45.8%；足金黄金产品的毛利率分别为37.9%、38.0%、36.9%。
采用古法手工工艺的足金镶嵌产品愈发受到消费者青睐。报告期内，老铺黄金足金镶嵌产品的收入占比从47.7%提升至56%，以2023年为例，售价在1万元-5万元之间的足金镶嵌产品贡献40.7%的营收。根据招股书，老铺黄金正计划在新加坡、日本等地区开设门店，以促进品牌国际化发展。
与走直营路线、单店坪效一骑绝尘的老铺黄金相比，周六福、梦金园主要依赖加盟模式。
招股书显示，截至2023年末，周六福的门店数为4359家，其中4288家为加盟店，占比达98%。
图片来源：周六福招股书
收入结构方面，2023年，周六福旗下加盟店贡献约28.5亿元营收，占比为55.4%；线上销售渠道、自营店渠道分别贡献33.9%、9.5%的营业收入。
在加盟模式下，周六福的收入主要来自两部分，一是直接向加盟商销售黄金、K金、钻石等产品，相关产品的收入占加盟模式收入的7成，但毛利率偏低，仅为5.8%；另一部分是直接向加盟商收取加盟服务费、产品入网等，二者毛利率分别为100%、99.9%。
图片来源：周六福招股书
周六福曾在招股书中透露，每新增一家加盟店，便能一次性收取18.5万-35万元的服务费，以及后续11万-25万元的续约费。此外，若加盟商直接向周六福采购素金、钻石镶嵌等产品，周六福也会在成本价基础上加上一定利润。
也正因收取服务费，周六福加盟模式的毛利率相对较高，报告期内分别为40.8%、51.8%、32%；同期公司自营店的毛利率分别为26.1%、27.7%、26.8%。
相比之下，梦金园加盟模式的毛利率则低了不少。
截至2023年底，梦金园共有1687家加盟商，旗下经营超2817家加盟店，35家自营店，7家自营直营服务中心和17家省级代理及主流电商平台线上店。
据招股书，梦金园约9成收入来自由省级代理及加盟商组成的特许经营网络，公司自营店的收入占比在2%左右。
为了扩张零售据点，报告期内，梦金园给予加盟商一定让利。2021-2023年，梦金园对加盟商的补贴分别为4904.52万元、4162.45万元、1.3亿元，包括门店装修补贴、广告宣传补贴、促销补贴等。
公司加盟模式的毛利率相对较低，以2023年为例，特许经营网络的毛利率为4.7%，自营店的毛利率为22.4%。
图片来源：梦金园招股书
除此之外，梦金园的产品结构或也限制了其毛利率的增长。
招股书显示，梦金园约98%的收入来自黄金珠宝及其他黄金产品，其黄金加工费定在20元/克，对比行业传统黄金加工费的20-50元/克，位于区间下沿。2021-2023年，公司黄金珠宝及其他黄金产品的毛利率分别为2.2%、3.9%、4.6%。
图片来源：梦金园招股书
上市公司业绩向好，金价还能“热”多久？
黄金市场持续火热，这在上市公司的业绩表现中也可以窥见一二。
Wind数据显示，2024年一季度，申万黄金板块的11家A股上市公司中，10家企业归母净利润同比增长。其中，中金黄金、山东黄金、银泰黄金的归母净利润排名前三，分别为7.82亿元、6.99亿元、5.03亿元。
净利润增速方面，晓程科技、赤峰黄金、西部黄金3家公司归母净利润同比涨幅翻倍，银泰黄金、湖南黄金净利润均大幅增长。
多家上市公司均提及一季度黄金价格持续上涨对于业绩的拉动作用。
银泰黄金表示，报告期内，公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。山东黄金称，本期外购金和自产金收入增加所致，同时并购银泰黄金对公司利润上涨起到了积极促进作用。
湖南黄金透露，主要原因是产品价格上涨所致。赤峰黄金则表示“黄金产品销量及价格上升，各项成本费用得到有效控制”。
与此同时，黄金矿产公司也纷纷调高今年的黄金量产计划。
银泰黄金2024年计划产金量不低于8吨，2025年拟实现产金量12吨；山东黄金在今年的经营计划中确定黄金产量不低于47吨，较去年增加5.22吨；湖南黄金计划今年的黄金产量为49.70吨，高于去年的47.70吨；赤峰黄金今年预算合并范围内黄金产销量16.02吨，高于去年的14.35吨。
借着“买金”热潮，多家黄金饰品相关上市企业的业绩也实现增长，但净利润增幅低于矿产商。
财报显示，老凤祥一季度实现营收256.3亿元，同比增长4.36%；归母净利润8.02亿元，同比增长12%。
一季度，中国黄金实现营收182.51亿元，同比增长13.08%；归母净利润3.63亿元，同比增长21.09%。
同期，菜百股份实现营收63.15亿元，同比增长25.01%，归母净利润2.72亿元，同比增长16.15%。
“黄金价格走高对于黄金行业上中下游影响不一致。”万联证券投资顾问屈放表示，对于上游开采企业而言，由于行业集中度和利润率较高，最受益于黄金价格上涨；中游黄金饰品加工行业由于企业数量庞大，行业分散，利润率始终低于10%，且受到上游原材料价格影响，因此业绩并无变化；下游珠宝品牌商的业绩更多是受到产品、渠道影响，虽然也会受到黄金购买热的影响而营收增加，但利润增长空间有限。
他同时提到，目前很多上游企业已经布局其他金属行业，如铜矿等，或延伸到黄金深加工领域；中游黄金饰品制造业仍处于行业集中度提升的阶段，需要头部企业的出现来提升行业利润率；下游黄金珠宝企业，更多将侧重点放在产品升级和渠道优化的功夫上。
不断攀升的金价，高涨的购买热情，反映出投资者对于黄金升值的期待。那么，金价后续的走势如何？是否还会继续上涨？
谈及今年黄金价格是否会保持强势走势，中金黄金在业绩说明会上曾预测，2024年，黄金避险属性对黄金价格形成支撑，黄金价格或将继续处于高位震荡。
财信证券表示，当前欧美主要发达经济体衰退迹象显现，美元指数、美债实际利率短期有所回升，金价短期承压，但美联储加息预期见顶，中长期仍看好金价中枢上涨。
中国宏观经济研究院经济研究所副所长郭丽岩则认为，应理性看待近期黄金大幅上涨，注意规避投资风险。从历史上看，任何一种国际大宗商品价格都不会一直单边上涨，受多因素叠加影响，一般在高涨后都会有震荡回调，普通投资者应关注风险，不要盲目追涨。
编辑/李璐
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